7月10日
，科伦博泰生物-B（06990.HK）发布公告，顺利完成新一轮H股配售工作 ，本次配售募集资金净额约27.23亿港元。这家2023年登陆港交所18A平台的创新生物企业
，上市三年间已开展多轮股权募资，持续加码管线研发 。但结合财务数据与行业环境来看 ，公司营收增速放缓
、常年亏损、经营性现金流持续流出等现状
，叠加后续增发空间 、管线商业化等多重变量，仍需要投资者持续关注潜在经营风险
。

　　本次融资定价分化 ，上市三年累计融资近70亿港元

　　本次配售由高盛
、花旗、摩根大通担任联席配售代理
，面向不少于六家独立机构投资者发行583.8万股新股，配售完成后股份占公司扩大后总股本2.44% ，短期股本稀释幅度有限。定价呈现两极特征：配售价470.2港元
，相对配售前一日收盘价折让8.52%，相对近五日均价折让3.66%；但对比前二十个交易日平均股价 ，存在9.81%的溢价 。

　　按照股东大会授予的一般性授权，公司比较高 可发行占总股本20%的新股
，合计约4663.7万股，本次配售仅消耗约12.5%额度 ，剩余授权充足
，未来存在再次配股的操作可能性
。配售协议附带90天股份禁售约定，短期压制流通股供给 ，但禁售期满后叠加潜在后续融资
，股份稀释压力仍为长期变量。

　　梳理上市后融资脉络：2023年IPO 、2024年5月
、2025年6月、2026年7月四轮股权融资，上市三年累计股权募资规模接近70亿港元 ，在港股18A药企中融资频次与规模均处于较高区间 。

　　营收增长放缓
，高额研发投入下持续亏损

　　从经营数据看，公司增长动能有所减弱 ，尚未实现盈利平衡
。2025年公司实现营业收入20.58亿元人民币
，同比增速仅6.46%，对比2024年25.48% 、2023年91.62%的增长水平出现明显回落。收入主要依靠海外药企授权里程碑款项 ，该类收入不具备稳定持续性，自有商业化产品尚未形成规模营收支撑 。

　　亏损端同步扩大
，2025年公司净利润亏损3.82亿元，扣非后亏损5.08亿元
。公司毛利率维持71.86%的较高水平 ，但无法覆盖临床
、研发、商业化运营各项支出。全年研发投入达13.20亿元
，占营收比重超64%，是资金消耗的主要来源 。

　　现金流层面 ，2025年经营活动现金净流出1.80亿元
，主业无法创造正向现金流，整体运营高度依靠外部股权融资支撑。截至2025年末公司货币资金32.44亿元 ，叠加本次配售资金
，短期现金流储备充足
。但按照现有研发开支节奏，若无商业化收入大幅放量 ，2-3年内或将产生新一轮资金需求。

　　募资集中投入管线
，商业化落地存在多重不确定性

　　本次配售所得资金用途清晰，80%净额（21.79亿港元）用于新药研发 、临床试验
、注册申报、生产搭建及产品商业化；15%用于内部技术升级 、对外合作拓展管线；仅5%补充日常运营资金 。公司核心布局ADC赛道 ，依托与默沙东等跨国药企合作获得阶段性收入，但授权模式具备明显短板：临床进度、数据结果直接决定回款节奏
，管线一旦临床不及预期，收入与资产估值均会承压
。

　　商业化端 ，多款自研产品陆续获批
，但国内ADC赛道同质化竞争加剧，同类靶点产品密集申报上市 ，行业费用 竞争压力逐步显现。同时产能建设
、销售渠道搭建仍需要持续资本投入
，管线从临床转化为稳定现金流存在较长周期，大额研发投入能否兑现规模化营收仍存在变数 。

　　实控人持股集中 ，关联业务存长期观察点

　　股权结构方面
，母公司科伦药业持有配售完成后62.53%股份，拥有绝对控制权
。上市公司与母公司在研发、原料 、生产等环节存在大量关联业务往来 ，市场长期关注关联交易定价公允性
、业务独立程度等问题。高度集中的控股结构下
，集团整体战略或优先于上市公司中小股东权益，持续资本运作带来的稀释效应值得持续留意 。

　　从行业共性来看 ，港股18A未盈利生物企业普遍存在融资依赖特征
。若后续生物医药板块市场情绪走弱，公司再融资时折价空间或将扩大；同时管线临床失败、商业化销售不及预期等事件
，均会直接影响公司资金储备与市场估值。

　　（本文创作借助AI工具收集总结 市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文 。）