伴随再融资监管体系持续优化，优质上市公司股权融资渠道进一步畅通 ，叠加政策红利与市场资金的双重加持
，上市公司再融资活跃度持续提升，市场生态持续优化。

　　根据万得公告梳理 ，今年6月以来
，已有多家上市公司主动优化定增方案 。此次核心调整集中在定价机制上，包括韶能股份、有研新材 、皖维高新等 ，将定增定价基准日由传统的“董事会决议公告日 ”调整为“发行期首日
”
，并严格执行发行费用 不低于定价基准日前20个交易日股票均价80%的规定，定增定价进一步贴合二级市场真实水平
。

　　从发布预案公司来看 ，今年以来，超七成定增预案采用“发行期首日”定价
，占比创下历史新高，成为市场主流模式。不过大股东参与的定增项目中 ，市场化定价的普及度虽同步提升
，但整体节奏仍略滞后于市场平均水平 。监管趋严持续压缩套利空间，上市公司引入机构投资者参与定增的意愿显著增强
。

　　另一数据显示 ，今年上半年大股东参与的定增预案中
，单一大股东独立认购案例占比约55%，降至2023年以来新低；大股东联合机构认购的案例占比突破40% ，创下2021年以来新高
，机构对定增市场的价值定价和约束作用持续凸显，市场投资属性不断增强。

　　尽管市场生态持续向好 ，但定增领域仍存结构性隐患
，大股东相关的套利行为依旧值得警惕 。统计显示，有大股东参与认购的定增公司 ，定增后两年平均分红规模增长的企业占比接近74%，较无大股东参与的公司高出6个百分点；其中大股东认购比例90%至100%的高比例认购标的
，分红增长公司数量占比更是高达86%
。

　　这种“大额定增+后续高分红 ”的操作模式，引发市场对大股东套现套利的广泛质疑。

　　除分红套利外 ，定增解禁后的大股东减持是另一大核心风险 。部分大股东将定增视为短期套利工具
，通过高比例低价认购获取筹码，限售期结束后便通过集中竞价
、大宗交易等方式集中减持套现。这类行为不仅压制公司股价、加剧市场波动 ，还违背再融资服务实体 、助力企业长期发展的初衷
，部分公司甚至形成“定增募资
、解禁减持、业绩走弱
”的恶性循环，严重扰乱市场秩序 、损害中小投资者利益
。

　　不过 ，好的现象是
，在2025年开展定增的公司中，当年分红金额超过定增前2年平均分红金额的公司数量已大幅下降。

　　在国金证券看来 ，定价市场化
，有助于保护中小投资者利益：旧政策下，发行费用 定价基准日可以为关于本次发行股票的董事会决议公告日
、股东会决议公告日或者发行期首日 ，但在实际操作过程中，董事会决议公告日等日期到实际发行日之间相隔较久
，其间股价可能出现大幅波动，导致定价不够市场化 。本次再融资改革方案拟推行统一市价发行机制 ，能有效减少股价大涨时认购方低价参与定增套利的现象
。

　　南开大学金融学教授田利辉对记者表示
，本轮再融资改革通过穿透式监管重构了博弈规则。对于“先定增、后分红”的循环套利，此次改革通过严格审核分红决策的合理性 ，切断了利益输送链条 。对于低价套利
，改革的核心是强化定价约束和信息披露，特别是压实大股东的注资承诺与锁定期责任
。亦即 ，再融资改革通过双重机制终结套利空间：其一
，统一市价发行机制强制所有定增以发行期首日为定价基准日，彻底消除锁价发行的制度性折价红利 ，大股东低价认购后高位套利路径被切断；其二
，控股股东限售期延长至36个月，迫使大股东资金绑定与企业长期经营深度挂钩 ，分红套利与短期减持套利行为显著受限。这使博弈逻辑从大股东与中小股东之间的零和套利，转向全体股东基于公司真实价值增长的共赢
，推动定增回归其作为融资工具的本源 。叠加储架发行等工具引导资金投向研发与产能建设，定增生态正从“制度套利 ”转向“价值共生
” ，真正实现“扶优扶科”的政策本意
。

（文章来源：证券时报）