来源：华泰期货

　　作者： 师橙

　　市场要闻与重要数据

　　1． 矿端方面 ，2026年6 月间
，全球锡矿整体维持紧平衡格局，短期边际小幅改善但长期供给约束未解除 ，缅甸佤邦为核心变量
，当地复产持续受雨季 、民爆审批
、矿区排水三重阻碍，全年仅能恢复至停产前四至五成产能 ，全面复产预计推迟至 2027 年
，5 月国内自缅甸锡矿进口同比大增 384.5% 仅为阶段性脉冲增量，雨季来临后矿源供给再度收紧；印尼 RKAB 年度开采配额总量仅 5.5-6 万吨 ，审批节奏缓慢叠加出口税费管控，海外精炼锡流入持续受限
，国内原生锡矿开采品位逐年下滑，增量空间极小。锡精矿加工费月内呈抬升走势 ，云南 40% 锡精矿加工费自 16500 元 / 吨上调至 17500 元 / 吨
，广西、江西 60% 精矿加工费同步上行至 13500 元 / 吨，侧面印证阶段性矿源补充缓解冶炼原料压力 ，但全球锡矿资源储备持续萎缩
，新增矿山品位偏低 、投产周期漫长，原料刚性支撑锡价底部 ，7 月雨季仍将压制缅甸矿出货
，矿端紧平衡基调延续 。

　　2． 国内精炼锡生产及进出口方面，2026年 6 月间 ，国内云南
、江西两大精炼产区开工持续分化
，云南依托原料库存缓冲维持 85%-92% 相对高位开工，江西受废锡回收量仅往年七成制约 ，开工长期徘徊 35% 低位，月内两省综合开工小幅回落 1-2 个百分点
，冶炼厂生产以稳为主，高价阶段企业多通过注册 SHFE 仓单锁定盘面利润 ，现货主动出货意愿偏弱；进出口端沪伦比值区间震荡
，现货进口盈亏随内外盘价差反复切换，6 月上旬进口窗口阶段性打开 ，中下旬美联储鹰派推升美元后进口转亏
，国内精炼锡出口持续深度亏损，海外需求偏弱叠加比价劣势 ，企业出口意愿极低
。废锡回收同步偏紧
，广东环保锡块、含银锡块费用 跟随盘面同步波动，高价环境下废料流通囤货意愿上升 ，再生锡补充有限；整体精炼锡供给弹性不足
，矿端约束叠加再生原料短板，7 月冶炼开工难出现趋势性回升 ，进出口窗口仍受美元与海外宏观政策持续扰动。

　　3． 加工端，2026年 6 月间
，锡初级加工行业呈现明显高价抑制 、结构性分化特征，全球锡消费近五成集中于电子焊料 ，传统消费电子
、镀锡板、锡化工企业进入季节性淡季
，锡价持续位于 39 万 / 吨上方时下游几乎停单，仅维持现有订单履约 ，采购采取逢低少量分批补库策略
，高价区间市场有价无量；AI 算力 、先进封装赛道焊料需求长期逻辑稳固，SEMI 数据显示一季度全球半导体设备销售额创历史新高 ，三星加码 HBM 先进封装产能
，长期支撑高端无铅锡膏增量，但短期订单释放节奏平缓 ，无法对冲传统需求淡季拖累 。废锡加工同步承压
，高价下回收商惜售，加工企业原料成本抬升 ，加工利润收窄；加工费传导不畅，下游不愿接受锡价上涨带来的成本上浮
，行业整体开工维持低位，仅费用 快速下探至 38 万 / 吨以下时 ，积压刚需集中释放带动短期成交回暖
，7 月传统淡季延续，加工端需求仍将依赖锡价回调带来的补库脉冲 ，AI 长期需求难以短期兑现为放量成交
。

　　4． 终端方面
，需求呈现长期 AI 高景气与传统产业淡季疲软的二元格局，半导体与 AI 算力为核心支撑 ，全球头部芯片企业扩产先进封装、HBM 存储
，钙钛矿太阳能电池二氧化锡油墨
、钠离子电池锡负极新技术持续落地，中长期打开锡增量空间 ，但 6 月美联储鹰派预期压制科技板块估值
，短期资本开支预期走弱，终端新增订单落地放缓；光伏产业链全线走弱 ，电池片各尺寸费用 持续大幅下探，行业高库存叠加供给放量
，焊带采购需求持续低迷，组件费用 内卷严重 ，对锡需求拉动有限；铅蓄电池步入传统消费淡季
，电动自行车、汽车更换需求低迷，五省综合开工率仅 67% 左右 ，仅年中关账前置采购带来小幅增量；新能源汽车产销平稳
，但单车用锡增量有限，难以对冲光伏 、传统电子拖累。整体终端仅存在费用 驱动的脉冲式补库 ，无持续性主动备货
，7 月淡季效应仍将深化，仅半导体长期需求提供底部支撑 ，短期终端难出现全面回暖 。

　　5． 库存方面
，2026年6 月，国内外库存整体呈现先累库
、后持续去库走势 ，费用 波动直接左右上下游库存行为，上旬沪锡冲高至 45 万元 / 吨
，现货成交停滞，冶炼厂大量注册仓单 ，SHFE 总库存 6 月 5 日冲高至 12358 吨
，国内三地社会库存同步增至 13604 吨；中下旬锡价连续回落，下游逢低集中补库 ，叠加冶炼仓单逐步流入现货市场
，至 6 月 26 日 SHFE 库存回落至 7558 吨，国内社会库存大幅去库至 8673 吨 ，连续三周环比下行
。LME 库存整体维持 8600-9020 吨低位窄幅波动
，亚洲库存占九成以上，欧美库存长期维持低位 ，注销仓单占比平稳
，海外显性库存无明显累库或去库趋势；分区域看上海、广东为国内库存核心聚集地，江苏库存体量极小 ，社会库存与交易所仓单存在相互转化的位移效应，单纯库存变动无法完全反映终端真实需求
，7 月若锡价维持震荡，下游刚需补库或将延续温和去库节奏 ，但若费用 再度冲高
，市场或重新出现累库现象。

　　策略

　　单边：中性

　　整体来看，6 月锡市宏观与基本面博弈激烈 ，美联储鹰派 、美元走强压制费用 上方空间
，缅甸矿雨季扰动
、全球锡矿储备萎缩构成成本支撑，需求端 AI 长期逻辑坚挺但传统行业淡季拖累明显 ，库存随费用 涨跌完成先累库后去库的切换
，市场维持紧平衡下宽幅震荡格局，7 月多重矛盾仍将延续 ，单边趋势行情难以出现 。操作上建议以区间波段思路为主
，上方压力关注 42 万 / 吨一线，下方支撑看 37.5-38 万 / 吨区间 ，费用 冲高至高位区间减少追多，回落至低位支撑可轻仓布局多单博弈刚需补库
，产业端下游按需分批采购，规避高位集中备货风险 ，同时持续跟踪美联储政策、缅甸矿复产进度与半导体下游订单变化
，严控仓位防范宏观情绪带来的大幅波动。

　　套利：暂缓

　　期权：卖出看跌

　　风险

　　库存再度超预期累高

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